随着区块链和加（jiā）密数字（zì）资（zī）产的发展，人们发现可以通过数（shù）字化的（de）形（xíng）式（shì），把（bǎ）现实中的各种（zhǒng）权益（yì）和资产用数字化的方式来代表。区块链上的智能合（hé）约（yuē）代（dài）表（biǎo）的数字资产（chǎn）不仅能具有更（gèng）加（jiā）丰富（fù）的（de）属（shǔ）性，而且（qiě）能（néng）在其中嵌入商业规则（zé）。最重要的（de）是，智（zhì）能合约代表（biǎo）的数字资产（chǎn）能在区块链上进行流通（tōng）交易，在全球（qiú）的范围内在账户和账户直接交易流通。

采用智能合约代（dài）表数字资产的方式现在已经开始进行。美（měi）国特（tè）拉华州已经在法（fǎ）律上认可在区块链上登（dēng）记（jì）的公（gōng）司股（gǔ）权。美国的ST市场正（zhèng）在现有的美国证券制度的范（fàn）围内将另（lìng）类（lèi）资产中的一部分以ST的方式进行融资和上（shàng）市流通。目（mù）前以此方式流（liú）通的另（lìng）类资产的（de）种类主要是不动产（chǎn）和私募基金（jīn）。由于美（měi）国证券法（fǎ）规的限制，这种资产数字化的（de）方式能应用（yòng）于的资产种类，以及资产的交易场所和投（tóu）资用（yòng）户都受到非常大的限制。但是，现在已经有两家公司在向SEC申请（qǐng）注册成立数字证券交易所。这样（yàng）的数字证券（quàn）交易所会采用数字化（huà）的方式将公司（sī）股权上市流通交易。在瑞（ruì）士，瑞士（shì）证券交易所（suǒ）已经成立了瑞士数字资产（chǎn）交易（yì）所（suǒ）SDX。瑞士证券交易所预期在未来的十年内，SDX交易的（de）产（chǎn）品种类将覆盖过瑞士证券（quàn）交易所目前交易的证券（quàn）种（zhǒng）类。

未来的数（shù）字资产都会在交易所的范（fàn）围内进行交易流通以获得市（shì）场（chǎng）的公平定价。交（jiāo）易所会是全球性质的（de），而且会（huì）更加透明。交易所的运作模式一定是集中撮合交易和分（fèn）布（bù）式清算（suàn）的（de）模式。这就为基于数字（zì）资产发行货（huò）币提供了一个坚实的基础（chǔ）。

交易所中（zhōng）上市流（liú）通的数字资产为（wéi）一种以商（shāng）品为基础的数字货币提供了资产基础。在货币的发展历史中，法币之前的货币是商品（pǐn）货币。这（zhè）样的（de）商品（pǐn）货（huò）币（bì）的（de）基础通常是黄金和白银。只是（shì）后来货币的基础才是政府（fǔ）的信用。基于信用的货（huò）币的一个（gè）主要潜在（zài）问（wèn）题就是政府对货（huò）币的无限制的增发。这种（zhǒng）情形自法币（bì）出现以来（lái）就有。在（zài）中国和世界其它各地的历（lì）史中都出现过。而且至今依然继续发生。货币（bì）超发（fā）不可避免地（dì）导致金融危机和经济（jì）危机（jī）。这是法币这个产品本身内在的缺陷。当然，这绝对（duì）不是因此否认法币（bì）的价值。法币对近代经济的发展起（qǐ）到了重要的作用。但是在当今社会，随着互（hù）联网（wǎng）和区块链技术的发展，现（xiàn）在有机会以一种新的（de）方式以实际资产为（wéi）基础制作货币，为全球的经济（jì）发展提供（gòng）一个广泛流（liú）通且价值稳（wěn）定的价值（zhí）交换媒介。这就会避免一（yī）些主（zhǔ）权国（guó）家因（yīn）货币政策管（guǎn）理失误而导致的（de）对经济稳（wěn）定发展的破坏作（zuò）用。未来（lái）的货币（bì）市场中，以主（zhǔ）权政府信（xìn）用为基础的（de）数字货币（bì）和市场中以数字资产（chǎn）为基础的数字稳定（dìng）币会共存和竞争。这会迫使每种货币都提高自己的价值。全球经济的稳（wěn）定发（fā）展因此（cǐ）就有了一个更好的保障。

在目（mù）前的美国证券市（shì）场，已经开始利用ST的方式将现实中的资产数字（zì）化并在二级市场中流通。尽管（guǎn）目前以这种（zhǒng）方式开（kāi）发（fā）的资产种类是（shì）另（lìng）类资产中（zhōng）的一部分，只（zhī）是占（zhàn）现（xiàn）实（shí）中的所有资产中（zhōng）的一小部分（fèn），但是这种方式能（néng）够实现的效益已（yǐ）经非常明显（xiǎn）。这些如房地（dì）产和私募基金之类（lèi）的另类资产，由于采用了通证的方式进行细（xì）分和标准化，特（tè）别是因为这（zhè）些资产通证能在一个更加高效（xiào）和低成本的网络上进行交（jiāo）易，这些资产的流动（dòng）性（xìng）和溢价都得（dé）到了显（xiǎn）著的（de）提（tí）高。这（zhè）样的资（zī）产（chǎn）数字化的机制同样可以应（yīng）用（yòng）于主（zhǔ）流的资产种类（lèi）如公司股权。这（zhè）样的应用不仅会同样提高主流资产的流动性和溢（yì）价，同样会显著地（dì）提高资本市场的整体效率。实际上，目前全球资（zī）本市场已经就此（cǐ）形成（chéng）共（gòng）识。瑞士数（shù）字资产（chǎn）交易所是此方面的领（lǐng）先的实际践行者。美国也有两（liǎng）家公司（sī）在向（xiàng）SEC申（shēn）请成立这样（yàng）的数字（zì）证券（quàn）交易所。这两家（jiā）公司分别是美国交易所控股公司迈阿（ā）密（mì）国（guó）际控（kòng）股（gǔ）公司（MIH）同 Templum合作的公司和BOX交易所同tZERO合作的公（gōng）司。

资产和货币的数字化是（shì）趋势。但是（shì）这（zhè）个趋势从哪里开始（shǐ）最重要。数字化货币的（de）应用（yòng）在初期一定是在现有货币（bì）应用最薄弱的地方开始。这样的薄弱地方（fāng）包（bāo）括主权货币失去信誉的区域如目前的委（wěi）内瑞拉，或者（zhě）是主权货币（bì）流通不方便的领域譬如跨（kuà）境交（jiāo）易（yì）和转（zhuǎn）账。而在（zài）各种跨境交易（yì）中（zhōng），数字资产在全球（qiú）范围（wéi）内（nèi）的交易是现（xiàn）有法币应（yīng）用不（bú）方（fāng）便的地方。实际上，最初的稳定币（bì）Tether的出现就是为了全球（qiú）用（yòng）户交易数（shù）字资产的方（fāng）便。在其之后（hòu）出现的一些（xiē）稳定币的主要应用场景也同样是在数字资产交易领域。最重要的是，全球范（fàn）围内的数字（zì）资产交易一（yī）个新兴（xìng）领域。它已经（jīng）呈现出了（le）强烈的增长趋势。这种交易业务的增长因此也（yě）就（jiù）一（yī）定会带（dài）动稳定币的（de）增（zēng）长（zhǎng）。这（zhè）就如同当初（chū）的网上商品交易成长迅速，迫切需要一种保（bǎo）证交易完（wán）成的机制。这就（jiù）导致了支付宝的出现。支付宝随着（zhe）网（wǎng）上商品交易业务的（de）增长而发展。后来就发（fā）展成为一个独（dú）立的支付工具和清算网络。

这样的（de）一（yī）个数字资产交易所一定（dìng）是中心（xīn）化的撮（cuō）合交（jiāo）易与分布式清算相结合的模式。用户在底层链上管理自（zì）己的数字（zì）资产或者将（jiāng）其托管在链上第（dì）三方资产托（tuō）管公司。当用户进行交易时，中心化的撮合机制进行交易撮合，成交的订单在链（liàn）上账户和账户之间直接清算和结算。目前证券市场中的二级清算机（jī）制就（jiù）不需要了。交易（yì）的效率会更高，成本（běn）会更低，客户（hù）的资金的市场风险（xiǎn）更小（xiǎo），资金的利用（yòng）率也更高。

区块链技术的发展导致了在更（gèng）多领域中（zhōng）的创新。其中一种就是（shì）组织形式方面（miàn）的创新。区块（kuài）链中的记（jì）账（zhàng）是通过所有节点共识之后，才能得到记（jì）录（lù）在（zài）链上。这样的记账方式激励了会员性质的组织形式（shì）的发展（zhǎn）。在以太坊（fāng）的（de）发展过（guò）程中，曾经（jīng）尝试过（guò）以DAO（Distributed Autonomous Organization）的方（fāng）式决定以太（tài）坊发展方向的投票决策（cè）机制。尽管The DAO这个组织发展不顺（shùn）利（lì），但它却激励了这（zhè）个方面此后（hòu）更（gèng）多的尝试。Coinbase和 Circle联合（hé）支（zhī）持的CENTER公司，UBS发起支持USC应用的Fnality，以及Facebook的这个稳定币推广组织Libra协会可以说都（dōu）是这种组（zǔ）织方式的（de）继（jì）承和发展。

当然会员性（xìng）质的公司早就存（cún）在（zài）。譬（pì）如（rú）金融行业中的信（xìn）用合作社以及我此前服务过的（de）美国期权（quán）结算（suàn）公司都是这样的组织形式。但（dàn）是，此前这样的（de）组织（zhī）形式通常（cháng）是在一个小的（de）地理范围内或是一个法律辖区（qū）范围内。这样的组织无法在全球的范围内（nèi）扩展。区块（kuài）链技（jì）术的（de）出（chū）现为支持这种组（zǔ）织形式在全（quán）球（qiú）范围内扩（kuò）展（zhǎn）提供了一个坚（jiān）实的（de）基础。这样的组（zǔ）织中的各种（zhǒng）规则都可以通过智能（néng）合约固定（dìng）下（xià）来（lái）并且自动运行。这（zhè）个组织的公平性因此就能够得到保证。全球范（fàn）围内（nèi）任何（hé）一（yī）个（gè）满足这样协会的要求的公司都可以加入（rù），并且可（kě）以相信这（zhè）个组织（zhī）的公平性（xìng）能够得到保证。Libra协会可以说（shuō）是此方面的一个最新尝（cháng）试。它目前的治理机制依然是传（chuán）统的方式，但我相信，它会（huì）逐步的以智能合（hé）约的方式将更多的（de）治理规则固定下来。

在证券行业（yè）中，我认为（wéi）未来的数字资产交易（yì）所一定是一（yī）个全球各（gè）地合规券商以联（lián）盟的形式共同（tóng）成（chéng）立的一个数字资产交（jiāo）易（yì）所。它的组织形式也会（huì）是（shì）以（yǐ）区块链技术支撑的治理机制。这（zhè）样（yàng）的一（yī）个交（jiāo）易所的目标是（shì）吸引（yǐn）更多的券商参（cān）与，将这（zhè）个生态在全球范围内（nèi）做（zuò）大。而（ér）基于区块链技术支持的公平合（hé）理的商（shāng）业规则是吸（xī）引各地券商参与的基础。随着全（quán）球各（gè）地券商投行的参与，全（quán）球范围内的资产就可（kě）以（yǐ）在（zài）这个数字资产交易所上市（shì）流通。这（zhè）也（yě）就为稳定（dìng）币的发行提（tí）供（gòng）了足够的底层资产支持（chí）。