面（miàn）对数字货币的全新（xīn）挑战（zhàn），经济学家（jiā）分两类，一类嗤（chī）之以鼻，认为数字货币属于投机泡沫不值一提；另一类则谨慎接受，开始前沿的探索（suǒ）性研究。随着数字货币（bì）的发展壮（zhuàng）大（dà），越来越多的经济（jì）学家加入第二阵营。本“经济学家（jiā）眼中的数（shù）字货币”系列文章（zhāng），从分类、市（shì）场、交易所、价格、风（fēng）险、监管和（hé）趋（qū）势（shì）7大方面（miàn），总结全球经济学家对（duì）数（shù）字货币（bì）的前沿性理论（lùn）研究，为感（gǎn）兴趣的研究（jiū）者提供一个有（yǒu）用的参（cān）考和借（jiè）鉴。本文为该（gāi）系列文章末篇即趋势篇。“经（jīng）济学家眼中的数字货币”系（xì）列（liè）连载（zǎi）完毕，感谢关（guān）注。

　　经济学家喜欢预测未来，但准确度并（bìng）不高。

　　成（chéng）功预测未（wèi）来的（de）前提，是（shì）预测的对象本身发展存在可（kě）被（bèi）掌（zhǎng）握的规律。按照这个标（biāo）准，数字货币（bì）的（de）未来很难预（yù）测。

　　因为数字货币是否（fǒu）存在自（zì）身发展规律，这（zhè）本身就是一（yī）个值得讨论的问题。加上数字货币行业在急速变（biàn）化中，迄（qì）今没有一个（gè）被验证过（guò）的成熟理论能解释数字货币现象（xiàng）。数字货币前（qián）途未卜的另一个可能（néng）原因（yīn），是数字货（huò）币本（běn）身存在（zài）时（shí）间才只有短短11年，引起学术界（jiè）和监管关注也是近几年（nián）。对于这样（yàng）崭（zhǎn）新的数（shù）字货币行（háng）业，也许该多（duō）给（gěi）点时间才（cái）能看清（qīng）楚其未来的发展趋势。

　　草蛇灰线，伏脉千里。尽管从经（jīng）济学家的角度（dù）来预测数字货币（bì）很有挑战（zhàn），我们不（bú）妨换一（yī）个角度，从行业目（mù）前发展脉络（luò）上，探究（jiū）数（shù）字货（huò）币（bì）未来发展（zhǎn）的趋（qū）势。

　　首先，数字货币市场（chǎng）从狂（kuáng）热（rè）回归理性。尽管（guǎn）数字货币（bì）市场2019年（nián）上半年迎来一波小（xiǎo）高潮，但是跟（gēn）2017年市场巅（diān）峰时刻相比（bǐ），无论是从价格、交易量、新闻媒体报道覆（fù）盖程度（dù）、新项目融资的额度、还是比特币新增地址（zhǐ）等（děng）核心数据上，数字（zì）货币（bì）的投（tóu）机热情已经（jīng）大幅降（jiàng）低。从资金流向和市场表现上看，新加入的参与者（zhě）更加偏（piān）好主流币和交易（yì）所平台币（bì）这类风险比较低的数（shù）字货币。

　　经（jīng）过市场快速牛熊转换的残酷教育后，参（cān）与人逐（zhú）渐回归理性，不再指望能一夜暴（bào）富。参与者投（tóu）资的时候更多的注重（chóng）投资项目的实（shí）用性和创新性，更多的转入中长（zhǎng）期投（tóu）资。在（zài）这样市场下，靠（kào）概念和炒作（zuò）的项目和公司将逐渐（jiàn）被淘（táo）汰，有实力真正做实事的公司将逐渐（jiàn）主导市场走（zǒu）向。

　　其次（cì），各国监管措（cuò）施开始真正执行落地。2019年来，主要（yào）国家（jiā）的监管以“牌照+沙盒监管”的体系已经成形，开（kāi）始从（cóng）讨论和搭建框架阶段进入执行落地阶段。尤其在Facebook提（tí）出的（de）全球非（fēi）主权稳定币Libra事件的刺（cì）激下，各国监管机构不得（dé）不面对数字货（huò）币带来的巨大挑（tiāo）战。监管成为主导数（shù）字货币市场（chǎng）方向的决定性力量。以此（cǐ）同（tóng）时，数字货币（bì）行业协会和非盈利性研究学术组（zǔ）织，开始（shǐ）发挥越来越重要的作用。

　　再次，稳定币（bì）（Stable Coin）的作用（yòng）越来越大。比特币在数字货（huò）币世（shì）界一（yī）家独大（dà）的格局至今（jīn）没变（biàn）。然而，在稳（wěn）定币（bì）出现前，由于代币（bì）的（de）涌现，比特币占有全部（bù）数字货币市场份额已经（jīng）有下降趋（qū）势（shì）。由于稳定币的出现，加快了（le）比（bǐ）特币“失宠”的（de）速度。其根本原因在于比特（tè）币价格的巨大波动（dòng）性和产量的（de）固定（dìng）不（bú）变特点（diǎn），严重打击了机（jī）构和个（gè）人使用数字（zì）货币进行投资和（hé）支（zhī）付的意愿。稳定币弥补了比特币的空白（bái），也（yě）名正言顺（shùn）成为数字货币世界的（de）通用货币，被认（rèn）为（wéi）是数字（zì）货币和传统金（jīn）融两个世界交互的重（chóng）要（yào）关（guān）口。

　　由于市场上对（duì）稳定（dìng）币的需求巨（jù）大（dà），自2017年以来，市场（chǎng）上如雨后（hòu）春笋般冒出大量的稳定（dìng）币。最（zuì）终USDT脱（tuō）颖而出，成数字（zì）货币里的美元，而（ér）且在未来（lái）一（yī）段时间（jiān）还无人（rén）能撼动（dòng）它的霸主地位。Facebook的（de）Libra计划，在引爆（bào）新一（yī）轮对非（fēi）主权稳定币讨论热情（qíng）的（de）同时，也带来（lái）了监管关注和参与。央行（háng）数（shù）字货币(Central Bank Crypto Currency)，亦主权稳（wěn）定币，也重新提上各国（guó）监管者的（de）议程。未来谁（shuí）能主（zhǔ）导稳定币市场？是现有的老（lǎo）牌数字（zì）货币稳定币（bì），还是巨（jù）头杀入数字货币（bì）世界扶持的非主权稳（wěn）定币，还是（shì）若隐若现的央行数字货（huò）币（bì）？我们目前很难去预测，但是有一（yī）定（dìng）可以肯定（dìng），稳定币重要性，与日俱增。

　　第四，传统金融机构和互联网公司大（dà）步（bù）跨入数字货币（bì）行业。Facebook的Libra计划，只是（shì）金融巨头（tóu）和（hé）互联网霸主涉足数字货币（bì）行业冰（bīng）山的一（yī）角（jiǎo），就足以引起全（quán）球的（de）高度关注。高盛（shèng）、摩根大通、微软（ruǎn）等巨头（tóu）都在镁光灯（dēng）外摩拳擦掌，跃跃欲试。纽交所的母公司ICE,已（yǐ）经（jīng）成立（lì）一家数字货币交易（yì）所。而不（bú）方便直（zhí）接涉足这个领域的机构（gòu），纷纷通过直接（jiē）或者间接（jiē）投资（zī）的方（fāng）式布局数字（zì）货币行业。新加坡国（guó）家（jiā）投资公（gōng）司（sī）入股数字货币（bì）行业中（zhōng）的标（biāo）杆之一Coinbase交易所（suǒ）。

　　这些传统金融（róng）和（hé）互联网公（gōng）司稳步推进数字货币（bì），将会（huì）给行业带（dài）来一股不可忽视的清流，有助于数字货币市场的规范和（hé）健康发展。监管对数字货币行业的不信任感，会随着这些巨头（tóu）的（de）加入逐（zhú）渐改变。当某一天，大机构已经成为数字（zì）货币（bì）的（de）主力军，监管才（cái）会放心让普通投资人大规模涉足数字货币，比如批准数字（zì）货币ETF产品的公（gōng）开交易。这一切都是非（fēi）常值得期（qī）待的（de）事。

　　最（zuì）后，合法的（de）通（tōng）证证（zhèng）券（quàn）(Security token Offering)发行将越来越多。2019年7月，SEC首次批（pī）准区块链初创公司BlockStack用RegA+方式公（gōng）开对（duì）外发（fā）行（háng）数字货币BlockStack Token，掀开了（le）合（hé）规STO交（jiāo）易的序幕，给苦等（děng）很久的数字货币行业（yè）带来一线（xiàn）曙（shǔ）光。自从（cóng）各国监管把ico(Initial Coin Offering)和类似ICO的一切通证发（fā）行都规（guī）定为证券发行后（hòu），数（shù）字货币发行（háng）者胆战心惊（jīng）,害（hài）怕（pà）触碰到证券法的界限。

　　对于（yú）数字货（huò）币的发行，只有限制（zhì）没有（yǒu）疏导出口是很（hěn）难管（guǎn）理好。如今SEC开了个好头，相信未来（lái）越（yuè）来（lái）越多的（de）正（zhèng）规数（shù）字（zì）货币会走向STO方式。值得（dé）一提的是（shì），在各类STO中，有资（zī）产（chǎn）背书的STO将更加受欢迎。2017-2018年市面上发行的通证，主（zhǔ）要以纯数字货币为基础，随（suí）着数字货币市场的巨（jù）幅波动，投资人对没有资产背书的数字货币开始产生不信任，因此有资产（chǎn）背书的数字货币逐渐（jiàn）吸引大家的目光。加上美（měi）国SEC对STO的支持和引导,相信今后越来越多的通证以资（zī）产背书类（lèi）通证（zhèng）（Asset Back Token）的形式发行（háng），然后在（zài）注册成为合规的STO,进入监管下的金（jīn）融市场。

系列后记：

　　《经济（jì）学家眼中的数字货（huò）币》系列参考了大量数字货币的学术论文和行业资料，试图从经济（jì）学家的角度（dù）来（lái）概（gài）述（shù）目前数字货币在（zài）经济学领域里的研（yán）究，范围覆盖了数（shù）字货币的主要几大方面：分类、市场、交易所（suǒ）、定价（jià）、风险、监管和趋势。

　　对数（shù）字货币的讨（tǎo）论和研究，和数（shù）字货币本（běn）身一样，充满争（zhēng）议和挑战。本系（xì）列尽（jìn）量保持中立（lì）的视角，平衡目前各方对（duì）数字货币的观点（diǎn），让（ràng）读者能通（tōng）过本（běn）系列（liè），对（duì）目前（qián）经（jīng）济学范（fàn）畴内的数字货币研（yán）究和讨论有个快速而全面的认（rèn）识。

　　尽管我们在（zài）写系（xì）列之前，收（shōu）集了（le）大量业（yè）界资（zī）料和（hé）学术文章，可是我（wǒ）们（men）不得（dé）不（bú）在完（wán）成第（dì）一稿（gǎo）的3个月后，重（chóng）新大幅更新多（duō）处内容。因（yīn）为（wéi）短短3个月时（shí）间，涌现不少新的学术研（yán）究文（wén）章，而行业也（yě）是标志（zhì）性的热点频出，譬如Libra以（yǐ）及BlockStack等。

　　传统金融行业的周期是以10年为单位，金融科技的周期是以年（nián）为单位，而数字货币（bì）以月为单位。这种变化极快、充满生机活力的情况，只有（yǒu）在数字货币领域才能遇见（jiàn）。

　　这印证（zhèng）了数字货币世界的一句话：“币圈一天，人间一年”，正是数字货币领域充满魅力的地方。