熔断（duàn），成为过去（qù）一周最触目（mù）惊心、最令（lìng）人肝肠寸断和挥之不去（qù）的热词。

美国股市（shì）先后两次暴跌（diē）触（chù）发熔（róng）断，亚洲11国股市跟着前仆后继（jì），欧洲股（gǔ）市同（tóng）样在一（yī）片哀嚎声中跳水……

惨遭血洗（xǐ）的（de）不（bú）止股（gǔ）市，加密货币市（shì）场同样也呈现（xiàn）出断崖式狂跌，比（bǐ）特币价（jià）格（gé）24小时内遭腰斩，一（yī）时间币市血流（liú）成河。 

3月12日晚，在（zài）毫无（wú）征兆的（de）情况下（xià），比特币价格突然跳水，从7300美元掉头直下（xià），刹那间跌破6000美元，创五年来最大单日跌幅。13日，比（bǐ）特币（bì）下坠不停，盘中一度跌破4000美（měi）元大关，直探3800美（měi）元新低（dī），24小时跌幅一度接近50%，再次（cì）刷（shuā）新两年来的单日跌幅（fú）纪录。 

实际上，从（cóng）2月下（xià）旬开（kāi）始，比（bǐ）特币的价格就（jiù）开始下跌。彼时（shí）比特币价格达到2020年的峰值10415美元，而到了3月（yuè）6日便下（xià）行至9000美元，3月8日跌破8000美元。13日，当人们面对传（chuán）统（tǒng）资本（běn）市场熔断（duàn）潮将最后一（yī）丝冀望回（huí）望（wàng）号称“数字（zì）黄（huáng）金”的比（bǐ）特币时，看到的却是比特币两脚踢天（tiān）急（jí）速下坠（zhuì），直接（jiē）跌破4000美元，并牵动全球加密货币市场一路狂跌，市值（zhí）前二十位的币种中，有17只（zhī）币（bì）种跌幅均（jun1）超20%。据数字（zì）货（huò）币数据平台Coinmarketcap数据，截至13日下（xià）午14点，整个数字货币市场（chǎng）的（de）总市值（zhí）蒸发了约700亿美元。 

至发稿时，比特币价格仍在5300到5500美元左（zuǒ）右（yòu）徘徊震荡。

避险资产，是耶，非耶？

作为一种相对另类的“资产”，比特币（bì）被其拥趸视（shì）为“数字黄（huáng）金”，认为（wéi）它一定（dìng）程度上具有（yǒu）和黄金类（lèi）似的避险属性。这一观点（diǎn）的（de）核心在于，比特币（bì）总量恒（héng）定，只有2100万枚，所以它天生的与通胀绝（jué）缘。随着2019年及（jí）2020年开年后，在数次地缘政治（zhì）危机（jī）中的良好表现，比特（tè）币避（bì）险属（shǔ）性的认知一再（zài）被放（fàng）大（dà），尽管在过去（qù）数年，以比特币为首的（de）数字货币市场几度（dù）暴涨，随后又（yòu）剧烈波动、起起落（luò）落。 

而近期，随着（zhe）全球恐（kǒng）慌情（qíng）绪的扩大和蔓延，处于“减半行情”之中的比（bǐ）特币依然暴跌（diē），其“避（bì）险”属性（xìng）似乎已被证（zhèng）明并不（bú）靠（kào）谱（pǔ）。 

纽约大学商（shāng）学院经（jīng）济学教（jiāo）授Nouriel Roubini长期看衰比（bǐ）特币（bì）。他直言，“数字货币（bì）不仅不能对冲（chōng）股票风险，实际上它（tā）在此期间跌得更（gèng）多。” 

OKEx Research首席（xí）研究（jiū）员William表示，比特（tè）币（bì）被称为“数字黄（huáng）金”或“避（bì）险资产（chǎn）”其实是一（yī）个伪命题。在避（bì）险资产的概（gài）念中，“险”在金融中即是风险，不确（què）定性，在统计学上就（jiù）是“方（fāng）差”或“标准差”，即我们（men）常说的市场波（bō）动率。

 一些（xiē）人总喜欢将比特币和黄金放（fàng）在（zài）一（yī）起做对（duì）比，比较黄金（jīn）上（shàng）涨时比特币有没有上（shàng）涨，这其实不对。如果对比标普500指数和（hé）比特币，会发现两者在（zài）某段时间一同上涨，毕竟标普500指数在过去十年（nián）里（lǐ）上涨（zhǎng）了3倍，比特币在过去十（shí）年（nián）里不（bú）止上（shàng）涨了10倍，最近（jìn）标普500暴跌了（le），比特币也暴（bào）跌了。这样的对比（bǐ）其实毫无意义。

在William看来（lái），想真正（zhèng）衡量一项资产（chǎn）是否是避险资产，主（zhǔ）要是看其（qí）波动率（lǜ）是否足够小，目前主要的避险工具有（yǒu）黄金（jīn）、国债（zhài）。黄金和国债（zhài）的波动率都比较小，而比（bǐ）特币（bì）的波（bō）动率冠绝全球，这样的（de）高波动率资（zī）产，是无（wú）法称为避险资产的。 

缘（yuán）何暴（bào）跌？ 

比特币价格（gé）暴跌（diē），有从业（yè）者说是（shì）因为全球资本市场的动荡，导致（zhì）投资者倾向于抛售手（shǒu）中资产取（qǔ）现。也有从（cóng）业者（zhě）表（biǎo）示（shì）是此前比特（tè）币价格稳步上升，业内兴起（qǐ）质押业务和杠杆交易（yì）风（fēng）潮，导致价格（gé）下跌后出现大（dà）量被迫抛出的债仓。

众所周知，所有在市（shì）场上被交易者选为交易标的的产品，其中的核心要点在于必须（xū）有充足的流动性（xìng）。可惜（xī）的是，比特币目前的（de）流动性并不足够（gòu），或（huò）者说并不符合（hé）大规模交易的标准。我们可以看（kàn）到（dào），CME比特（tè）币期货（huò）持仓（cāng）量（liàng）在今年内是持（chí）续下跌的，这表（biǎo）示通过合规的期货交易所使用比特币期货作为（wéi）对冲手段的机（jī）构交易者并不多。 

OKEx Research首席研究员William强调，从整个宏观角度来看，过去（qù）十年间，受美联储（chǔ）量（liàng）化宽（kuān）松政策影响，美国联邦基金利率在很长（zhǎng）一段时（shí）间（jiān）内处于（yú）接近零（líng）利率（lǜ）的位置，而欧洲甚至（zhì）出（chū）现负利率的局（jú）面，全球流动性泛（fàn）滥（làn），这造成大量资金开（kāi）始寻找高风（fēng）险资产以获取更高的收益。比特币（bì）也因此（cǐ）受益（yì），大量资金涌入（rù）其中，推高（gāo）了（le）比特币价格。 

一般而（ér）言，传统资（zī）本（běn）市场的（de）涨跌不会影（yǐng）响数字货币市场（chǎng），一是因为数字货币市场太小，更（gèng）重要的是数字货币尚未（wèi）纳入全球（qiú）机构投资者的资（zī）产配（pèi）置池中。然而在今年，受疫情等黑天鹅冲（chōng）击（jī），资本市场出现暴跌，随着世（shì）界卫生组织宣布（bù）新冠“大流行”，美国政府宣（xuān）布禁飞欧（ōu）洲，市场恐慌加剧，投资者（zhě）都变成了风险厌恶（è）者，信奉（fèng）现金为（wéi）王。在流动性（xìng）紧缺异常严重（chóng）的（de）当下，比特币作为波（bō）动率冠绝（jué）全（quán）球的高（gāo）风险另（lìng）类投资资产，资（zī）金自然会从中抽走（zǒu），以寻求更安全、流动性（xìng）更好的资产，价格即出现暴跌。 

据路透（tòu）社报道，芝加（jiā）哥High Ridge Futures金属交（jiāo）易主管也持类似观点，其表示，交易（yì）员和投资者正在（zài）出售（shòu）各种资产类别（bié），这是急于（yú）套现和轻度的恐慌性举动。 

OKLink商务（wù）负（fù）责人姜孜龙在接受（shòu）中国经营报采（cǎi）访时表示，“当全球经（jīng）济整体（tǐ）出现问题，BTC跟随其他（tā）主流资产开始回调时，高杠（gàng）杆带来的高风险、矿工的挖矿危机、合约市场的（de）高（gāo）多空比，多（duō）项因素造就了本（běn）次比特币的大跌。”

从（cóng）业者王欣（化名）认（rèn）为，恐慌性抛售对（duì）比特币价（jià）格的影响，没有币圈自（zì）身场外配资、加杠杆（gǎn）模式带（dài）来的连锁反应大。 

她表示，从去（qù）年起，随（suí）着比特（tè）币价格（gé）一（yī）路走高，币圈兴起了（le）虚拟币质押业（yè）务。大户（hù）看好币价上涨，就将手（shǒu）中的比特（tè）币质押（yā）出（chū）来，拿这笔钱（qián）再去加杠杆。如果行情上涨，用杠杆业务赚的钱可以赎（shú）回比特币。但杠杆业务有（yǒu）平仓价格、有质押（yā）率，一旦价格（gé）下跌，触及平仓线，就会产生（shēng）被动抛（pāo）盘，导致大（dà）量（liàng）被（bèi）迫抛出（chū）的债仓出现。

根据币Coin数据显示（shì），24小时内全网（wǎng）爆仓总金额32.8亿美（měi）元（yuán），约（yuē）合229亿元（yuán）人民（mín）币，爆仓人数超（chāo）11万（wàn）人。其中最大单笔爆仓单出现在（zài）火币（bì），价值5832万（wàn）美元。排名前三的（de）爆仓币种分别为（wéi）BTC(爆仓（cāng）1.5亿美元)、ETH(爆仓1880万美元)、EOS(爆仓3114万美（měi）元)。过去30天，全网爆仓（cāng）金额达78.8亿美元，绝（jué）大部（bù）分都是多仓爆（bào）单。 

在市场（chǎng）恐慌情绪下，12日晚间，火币、OKEx及币安等多（duō）家（jiā）数字货币交（jiāo）易所在出现宕机（jī）情况，波及范围涵盖（gài）了场内外交易。币安创始（shǐ）人兼CEO赵长鹏发推称，币安平台的系（xì）统负荷能力已（yǐ）比此前所有巅峰（fēng）期高出五倍。 

王欣表示，比（bǐ）特币价格的下跌还来自一（yī）部分矿工的抛压，因为比特币产（chǎn）量将（jiāng）减半，币价又上（shàng）不去，矿工入不敷（fū）出，就（jiù）要卖币换取现金流。“在这场大波动（dòng）中，只有良好（hǎo）现金流的矿工、矿场才（cái）能活下去。”她说。 

减产行情更（gèng）像（xiàng）是场内“自嗨” 

Alternative.me最新（xīn）数据显（xiǎn）示，目前比特币恐慌指数已（yǐ）达到14，处于（yú）极（jí）度恐慌状态，创近6个月新低。 

根（gēn）据该网站对恐慌指数（shù）的（de）定（dìng）义，恐慌指（zhǐ）数由（yóu）以下几个指（zhǐ）标构成，分别是币价波动性（xìng）（25%）、市场交易量（25%）、社交（jiāo）媒体热度（15%）、市场调查（15%）、比特币在整个市场中（zhōng）的（de）比（bǐ）例（10%）、谷歌热词分析（10%）。目前指（zhǐ）数被各大主流（liú）媒体网站引用，用以（yǐ）衡量加密市场的情绪状（zhuàng）态。 

该指数（shù）的波动区间为0-100，数值越大，市场越乐观，投资者积极性越高。相反，数值（zhí）越小，市场越谨慎，投（tóu）资者（zhě）恐慌（huāng）情绪越严重。目前数据（jù）14，处（chù）于2019年8月份以来的最低水平。

“加（jiā）密货（huò）币（bì）市场目前恐慌蔓延，这次恐怕（pà）还有（yǒu）交易所挤（jǐ）兑风险。”一名亏损了10多万元的投资者悲观地说，“我们（men）微信群里50多人亏损近3000万元人民币。”

OKLink商（shāng）务负责人姜（jiāng）孜（zī）龙表示（shì），“从行业来（lái）看，借（jiè）贷和（hé）交易层面，由于比特币的暴跌，风控不到位的企业，很容易出现资（zī）金面断裂等（děng）一系列问题。” 

矿机厂商产生（shēng）亦（yì）直接遭受（shòu）冲击。新一代（dài）7nm矿机电（diàn）费占比已（yǐ）过半，包括蚂蚁矿机（jī）T17、神（shén）马（mǎ）M20以及芯动T3系列（liè）等（děng）多（duō）数矿机（jī）则已处于关机状态，开（kāi）机即亏损。目前，电耗最低（dī）的比（bǐ）特币矿机的关机币价（jià）不（bú）到3000美元。 

对整（zhěng）个行业上下游的（de）影响毋庸置（zhì）疑。中国人民（mín）大学金融（róng）科技研究所（suǒ）高（gāo）级研究员蔡（cài）凯龙表示，“目（mù）前来看，头部（bù）需保存实力，中小（xiǎo）玩家做好（hǎo）过冬准（zhǔn）备（bèi），新玩（wán）家入场（chǎng）的可能性不高（gāo）了。” 

 “减产行情”下，币圈不仅没有迎来预期中的（de）“大牛市”，而是（shì）惨遭血洗（xǐ）。这让一些投资者开（kāi）始怀疑，备受期待的“减半行情”是否已经结束（shù）了？

其实（shí），这波比特币（bì）减产行（háng）情起初是在年初美国与伊朗冲突危机的驱动下展开的。当时（shí）比特币从（cóng）7000美金附（fù）近迅速攀升到9000美金左右，圈内炒作“减产”的故事（shì）也在大行其道。有趣的是，这一波的行情与（yǔ）2019年年初的小阳春不同，当时比（bǐ）特（tè）币的涨幅大（dà）过所有山寨（zhài）币，而（ér）此次却是BSV、BCH、ETC等山寨币（bì）率（lǜ）先启（qǐ）动，比特币后（hòu）来才慢慢（màn）跟上，涨幅也不如一干山寨币（bì），市场随后的（de）热点（diǎn）则集中到XTZ、LINK之类低估值的币种，而非要减产的（de）比特币。种种迹象表明，这轮行（háng）情只是圈（quān）内的（de）炒作、场内的自嗨，市场上也没（méi）有新（xīn）的（de）资金流入。 

“减半行情”一直（zhí）都被高估（gū）。蔡凯龙表示（shì），尽管历史上比特币减产（chǎn）时币（bì）价上涨（zhǎng），可这个逻辑缺乏科学（xué）严谨的论证，当时（shí）太多因素影响币价，我们无法把币价上涨全归功（gōng）于减产。就跟公鸡鸣叫太阳升起，不（bú）会把太阳升起的原因（yīn）归（guī）结为鸡叫一样。这种道（dào）理在专业（yè）投（tóu）资（zī）者眼（yǎn）里显而易见，可惜数字货币（bì）投资人专业（yè）度不够（gòu），盲（máng）从（cóng）者不（bú）少。

实际上比特币价格在2月末的走势已预示着它在一段（duàn）时间内（nèi）会与传统资本（běn）市（shì）场并行在下行通道，至（zhì）于何时反转（zhuǎn）并走出（chū）独立行情，还要看整（zhěng）体大环境的变动情况和有无流动（dòng）性注入，资金会否选择以及何时（shí）选择比特币这一（yī）新的风险（xiǎn）资产，不在（zài）于自嗨（hēi），而在于市场（chǎng）的自行（háng）配（pèi）置。有研究员坦言，如果比特币投资者仍抱着“减（jiǎn）半行情（qíng）将带来价格上（shàng）涨”的预期去投资（zī）比（bǐ）特币（bì），那他们未来会面临较大的市场风险。