[摘要] 人们（men）对于（yú）比特（tè）币的需（xū）求是非常复杂（zá）的，不同的需求（qiú）相互交织在（zài）一起，推（tuī）动着比特币价格的持（chí）续演变（biàn）。汇率（lǜ）变（biàn）化主要反映（yìng）了法（fǎ）币之间的交（jiāo）换价格波动（dòng），比（bǐ）特币作（zuò）为具有货币属性的重要交（jiāo）易媒介和参照物，出（chū）于避险（xiǎn）的需（xū）求，在人民币兑美元汇（huì）率变化的条件（jiàn）下，本（běn）文研究（jiū）表明，比特币价格波动与人民币汇率呈现较（jiào）弱的负（fù）相关关系。

[关键词] 比特币价格，人民（mín）币汇率，负相关

Buchholz等人(2012)认为，比（bǐ）特币价格的主要驱动因素（sù）是比特（tè）币在数字货（huò）币市（shì）场上的供给和（hé）需求关系（xì）。一般地来说，比特币的（de）需求（qiú）主要由它（tā）作为（wéi）交换媒介的价值（zhí）决定(即未（wèi）来交（jiāo）换时的价值)，因（yīn）此只要人们使用（yòng）比特币作为交换媒介，比特（tè）币的内在价值就不会消失，这（zhè）是比特币价格的决（jué）定性因素。此外（wài），作者认为（wéi）还有另外三个因素可能深刻地影响比特币的需求，一是由于比特币（bì）的供给是（shì）恒定的（de），因此无可避免（miǎn）地（dì）会产生通货紧缩（suō），从而产生（shēng）长期的投资需求（qiú）；二是由于比特币价格的剧烈（liè）波动，导致短（duǎn）期的投机需求也很旺盛；三是由于法定货币汇率波动、贬值预期等影响，引（yǐn）起人们部（bù）分地放弃法币、买入比特币的（de）避（bì）险需求。

可以认为，人们对于比特币的（de）需求是非常复杂的，不同的（de）需求相（xiàng）互（hù）交织（zhī）在一起，推动着（zhe）比特币价格的持续（xù）演变。汇（huì）率变化（huà）主要反映（yìng）了法币之间的（de）交换价格（gé）波动，比特币作为具有货（huò）币属性（xìng）的（de）重要交易媒介和参照物，出于避险的（de）需求，在人民币（bì）兑（duì）美元汇率（lǜ）变（biàn）化（huà）的条件下，比特（tè）币价格波动是（shì）否受到某种（zhǒng）影（yǐng）响？本文即试图探讨这一问题（tí）。

一（yī）、问（wèn）题导出（chū）和研究（jiū）路（lù）径

2017年12月17日（rì），比特（tè）币创下19875美元（yuán）（火币网价（jià）格，由东方财富choice数据提（tí）供，下同（tóng））的历史高点，此后经历连续五天下跌后开始反弹，在2018年1月6日反弹至阶（jiē）段（duàn）高点17457美元。进入2018年之后（hòu），比特（tè）币价（jià）格（gé）剧烈波动（dòng），总体延续下跌（diē）趋势，至6月25日创（chuàng）下5766美元（yuán）年内低（dī）点（diǎn），此（cǐ）后有起有落，截至（zhì）9月（yuè）28日（rì），报6621美元。与此（cǐ）同时，2018年（nián）人民币（bì）汇（huì）率（lǜ）也大幅波动，从1月2日6.5006（美元离岸人民币（bì）-CNH，由东方财（cái）富（fù）choice数据提（tí）供，下（xià）同）升（shēng）至3月26日6.2541，中（zhōng）间有（yǒu）所反（fǎn）复（fù），此（cǐ）后开始转跌（diē），特别是（shì）中美贸易摩擦升级后，人民币（bì）兑美元汇率下跌较快，8月（yuè）15日（rì）达到年内低点6.9474，此（cǐ）后经过央行调整外汇风险准备金等干预，人民币汇（huì）率开始稳中（zhōng）略升，截（jié）至9月28日（rì），报6.8770。

外（wài）汇（huì）流出对于一国经（jīng）济持（chí）续稳定发展往往具有负面影响（xiǎng），近期阿根廷（tíng）、土耳其、巴基斯坦、巴（bā）西、南非（fēi）等国的汇率下跌引起（qǐ）全（quán）球关（guān）注即是现（xiàn）实的证（zhèng）明。为了稳定汇率（主要是（shì）降（jiàng）低人民币兑美元（yuán）贬值预期，防（fáng）止外汇流出），我国目前实施（shī）有管制（zhì）的购（gòu）汇制（zhì）度，居民部门购买外（wài）汇（主要是美元）受到一定（dìng）限制。同时，我国对比特币等数字货（huò）币主要持怀疑态度，境（jìng）内（nèi）数字（zì）货（huò）币（bì）交易所全部关闭（bì），但是通（tōng）过柜（guì）台交易、点对点交易等（děng）购买以比特（tè）币为（wéi）主（zhǔ）的（de）数字（zì）货币的通（tōng）道依然存在。因此，如果怀有人民币兑美（měi）元继续贬值的预期，通过各种渠道买（mǎi）入比特币避险，成为部分居（jū）民的（de）选择（zé）。由于（yú）我国人（rén）口（kǒu）众多，比特（tè）币爱好者广泛，多年（nián）来经济实力持续（xù）增长，购买能力强劲（jìn），随着避险需求上升，我国部分（fèn）居民（mín）买入比特（tè）币可能（néng）会（huì）引起（qǐ）比特（tè）币价格的上升。

因此，本文研究的（de）假设为：人民币兑美元汇（huì）率下跌（diē），比特币价格上（shàng）升。

为了（le）论证这一假设，作者（zhě）从东方财富choice数据（jù）截（jié）取了（le）2018年（nián）1月1日至9月28日的比特（tè）币（bì）价格数（shù）据和美元离岸人（rén）民币（CNH）数据，以（yǐ）进行统计分析。另外，由于CNH在周六周日没有交易，数（shù）据（jù）缺失，作者（zhě）将周五（wǔ）和下周一（yī）的（de）数据均值作为（wéi）周六（liù）周日的数据（jù），以（yǐ）此形成（chéng）每日的（de）连续数据。在数据选取上（shàng），作者认为美元对离（lí）岸人（rén）民币更能（néng）反映真实的汇率，因此没有（yǒu）采用美元对在岸人民币汇率数据。

同时，作者认为汇率变化和比特币价格波动可能产生的联系是即时的（de），即可（kě）以瞬（shùn）间（jiān）反（fǎn）映出来，不存在明显的（de）时滞性，因此在（zài）方法上，拟采（cǎi）用一元（yuán）回归分（fèn）析方法等进（jìn）行分析。

二、数据分（fèn）析（xī）及结（jié）果

以美元（yuán）兑离（lí）岸人（rén）民币汇率为（wéi）自变量，以比特币价格为（wéi）因变量，作者对2018年1月1日-9月28日的汇率和比特币价格进（jìn）行（háng）了（le）一（yī）元回归分析，结果（guǒ）图示如下（xià）（图（tú）1）：

图1 比特币价格（gé）和人民币兑美（měi）元汇率（lǜ）的对照（zhào）图

根（gēn）据图1，在置信度为95%的水平下，比特币价格（gé）和人民币（bì）兑美元汇率之间存在Y=-4178.4X+35556的负相关关系。其中，Y为比（bǐ）特币价格，X为人民币兑美元（yuán）汇（huì）率。

一（yī）般认为（wéi），回归中|r|大于等于0.8时为两（liǎng）变（biàn）量间高度相关、|r|大于等于0.5小于0.8时认为两变（biàn）量中度相关（guān）、|r|大于等于0.3小于0.5时认（rèn）为两变（biàn）量低（dī）度相关或弱（ruò）相关、|r|小于0.3说明（míng）相关程度为极弱（ruò）相关（guān）或无（wú）相关（guān）。图1中比特（tè）币（bì）价格和人民币兑美元汇率的相关系数R = 0.4316，因变量和自变（biàn）量的（de）相（xiàng）关程度为低度相关；测定系数（shù）R² = 0.1862，说明回归方（fāng）程的拟合优度很低。从回（huí）归结果来看，本（běn）文的研究假设得到弱有（yǒu）效（xiào）的支持。

作者最初认为比特币价格和（hé）人民币兑美元汇率之间存在比较明显的负相关关系，图1的（de）分析（xī）结果可以（yǐ）说与作者最初的认（rèn）知（zhī）存在较大出（chū）入。为了进一步探讨汇率变动与比特（tè）币价（jià）格波动的关（guān）系，作者将（jiāng）每日汇率（lǜ）波动（dòng）的差（chà）值乘以10000（即（jí）常（cháng）说的BP差值（zhí））和每日比特币价格波动的差值进（jìn）行比（bǐ）较，结（jié）果如下图所示（图（tú）2）：

图（tú）2 人民币汇率变（biàn）动差值和比特币（bì）价差（chà）比较

对图（tú）2进行分析，可以看出：（1）人民币（bì）汇率变动方向和比特币价差变动方向的规律性较（jiào）差（chà），有时汇率上升比特（tè）币价（jià）格（gé）下跌（diē），有时汇（huì）率（lǜ）下（xià）跌比特币（bì）价格（gé）下跌，有时二者波幅（fú）很小，并不呈（chéng）现明显的（de）同向（xiàng）或者反向运动的（de）规律（lǜ）；（2）以4月中美贸易争端升级为分界点（diǎn），之前以汇率上升比特（tè）币（bì）价格下跌为主，之后以汇率下跌（diē）比特币价格上升为主（zhǔ），进入7月（yuè）后汇（huì）率（lǜ）波动和比（bǐ）特币价格（gé）波动的负（fù）相关性明显增强。

结合（hé）图1回归分析（xī）和图2比较分析，可以认为：（1）比特币（bì）价格波动和美元人（rén）民币（bì）汇率变（biàn）化呈现较弱的负（fù）相（xiàng）关关系，人民币汇率升（shēng）值部分地引起比特币价格下跌（diē），人民币汇率贬值部分地引（yǐn）起（qǐ）比特币价格上升；（2）随着时间推移（yí），比（bǐ）特币价格波动（dòng）和美元（yuán）人民币汇率负相关关（guān）系有加（jiā）强的趋势；（3）从更长历史来看（kàn），比特币（bì）价格波动和人民币汇率（lǜ）变化的关联性（xìng）很弱，但是不排除（chú）在某些阶（jiē）段、某些时点形成某（mǒu）种（zhǒng）联系（xì）。

三、结论（lùn）和思考

牛顿曾经说（shuō）过（guò）：“我可（kě）以（yǐ）计（jì）算出天体的运动和（hé）距离，却无法计算出人类内（nèi）心的疯狂。”比特币价格波动受到多重、复杂（zá）因素的影响，绝（jué）非单个因素能够完全解释得了的。本文（wén）力（lì）图分析比特币价格波动和美元人（rén）民币汇率变化之间的联（lián）系（xì），用以指导比特币以及其（qí）它数（shù）字（zì）货币的交易（yì），结果表（biǎo）明二者之间仅（jǐn）有较弱的负相关（guān）关系。

究其原因，比特（tè）币的需求不仅受到（dào）避险因素的影响，还受到（dào）交（jiāo）易、投资和投机等需求（qiú）的影响（xiǎng），这些影响因素的作用力（lì）度也不是固（gù）定的，有（yǒu）时可能交（jiāo）易需求的作用大些（xiē），有时又可能（néng）投资和投机需求（qiú）的作用大些。同（tóng）时，政策鼓励和打（dǎ）压、事件驱（qū）动（dòng）、投资（zī）者偏好以及（jí）心（xīn）理预期等（děng）也时刻作（zuò）用于比特（tè）币价格（gé），使得比特币的涨跌更难进行预测。但是，对于比特币等数字货币投资人来说，不好（hǎo）预测不等于（yú）不需（xū）要进行分析和预测，在进行（háng）比（bǐ）特币的买卖之前，进行价格波动（dòng）趋（qū）势的（de）综合（hé）分析和判断、理（lǐ）性看待币价（jià）的涨跌起落仍然十分重（chóng）要。同时（shí），对于市（shì）场（chǎng）上的（de）非理性声（shēng）音（yīn），投资者必须保持内心的平稳和（hé）宁静，进行理性、客观（guān）的（de）辨识，形（xíng）成（chéng）自己的投资理念，并长期坚持和实践（jiàn），可能会（huì）取得更好（hǎo）的收益。

回到人民币汇率变（biàn）化和比特币价格波动（dòng）的联系上面，应该（gāi）看到（dào）：比特币（bì）需求（qiú）是全（quán）球范围的（de），人民币（bì）汇（huì）率变（biàn）化只是（shì）全球汇率变化的一小部分，他（tā）国的汇率变化也作用于（yú）比特币（bì）价格；汇率变化又只是比特（tè）币避险（xiǎn）需求的一小部分，此外利率变化、法币升值或贬值、政治和社会（huì）稳定与否等也会作用于比（bǐ）特币的（de）避险需求。如此（cǐ）来看，比特币价格波动和（hé）美元人（rén）民币汇（huì）率变（biàn）化（huà）之间的弱相关性（xìng）也就（jiù）很好理解了。

对于（yú）作者来说（shuō），一直长期关注比特币（bì）价格波动的影（yǐng）响因素，除了（le）对（duì）比特币价格波动和美元（yuán）人（rén）民币汇（huì）率联（lián）系的分析之外（wài），还可以（yǐ）进行（háng）比特币价格波动和（hé）美元（yuán）指数、黄金价格（gé）、其它数字货币之间等影响因素（sù）的分析（xī），取得比特币价格波（bō）动（dòng）影（yǐng）响因素的更为深刻、全面的认知，以飨数字货币投资（zī）者的更多认知需要。

参考文献

[1] 陈豪. 比特（tè）币的经（jīng）济学分析[D]. 浙江（jiāng）大学硕士学位论文，2015.

[2] Buchholz M, Delaney J, Warren J, et al. Bits and Bets, Information, Price Volatility, and Demand for Bitcoin[J]. Economics, 2012, 312.

[3] 张艾（ài）琦. 美元汇率的变化（huà）对石油价格（gé）的冲击分析[D]. 云南财经（jīng）大学硕士学（xué）位论（lùn）文，2015.

[4] 华尔（ěr）街见闻. 2018年“另类”预（yù）测：人民币升破6.0、比（bǐ）特币（bì）泡沫炸裂、美联（lián）储失控……[EB/OL]. https://baijiahao.baidu.com/s?id=1586368449527629169&wfr=spider&for=pc,2017-12-10.